FOF基金现状

随着基金行业规模的快速扩张，FOF基金受到众多投资者的关注。中国量化投资学会理事长丁鹏对FOF基金表达了自己的看法。他表示，FOF是巨头的游戏，马太效应很严重。未来三年95%的FOF都会死掉，这将是一个很残酷的游戏。

其实FOF从本质上来讲就是分散投资的方式。通过多类的资产配置、不同策略的组合，试图在不同风险情况下、各种市场情况下，能够有持续稳定的方式。

根据底层资产的不同，FOF可以分为这几类：股权类FOF代表是黑石基金；共同基金FOF代表是先锋基金；对冲基金FOF代表是巴克莱，混合型FOF代表是贝莱德。

去年整个FOF的收益率是3.9%，还不如银行理财，很多人把FOF简单的理解为买基金，这是错误的理解。而且选基金也并不是像很多人所认为的找几个牛基金就能做好FOF。我们把选股和基金做一个对比，选股是在3000家上市公司中选，而私募基金管理就两万多家，数量级是完全不一样的。

我们从数据的完整性来看，上市公司有季报、年报、第三方的强制披露；而私募基金几乎是没有的。公募基金有规模数据，私募基金只有净值走势，而且很难知道私募很多的真实数据。另外，从研究员的数量来看，公募基金有好几万高级的研究员；而私募基金的研究员连5000人都不到。我想说的是做私募的专业人士其实很少。

FOF基金经理缺乏经验，遭遇两大陷阱

据不完全统计，我们看到大量做FOF的人大多数是没有交易经验的人，这就很容易出现问题。作为FOF的母基金经理，你的子基金就是你的士兵，是你的军队，FOF是指挥千军万马的，底下有多少子基金，什么时候用什么、配什么、配多少，上面的帅是总司令；而我们看到太多的帅都没有交易过，仗都没有打过，他怎么带领下面的兵？

还有个问题叫资产同质化，这个非常严重。之前有一个非常好的基金，我们看到在牛市的时候没有跑赢指数，这很正常。我跟他们的交易员做过交流，他们说他们有一个选私募基金的指标，比如说成立五年以上，规模20亿以上，可追溯业绩三年以上，结果选出来全是朱雀、尚雅等大型的私募基金。也就是说它的底层资产全是股票，2013年量化对冲的大爆发，像海正这些优质的量化私募都没有选中，因为它不符合他们五年的指标。但FOF的核心是通过多资产、多策略、多周期的配置，保证整个收益的持续稳定性。

所以目前我们太多的FOF基金经理缺乏交易经验，他们会把大量的时间用来做尽调，但是很容易落入其他陷阱。

第一个是规模陷阱，前一段时间很多个产业资本基金说，我要找大佬给我管钱，要找最牛的基金给我管钱。实际上我们通过统计发现，基金的规模跟业绩并不成正比，规模小的不一定好，但是规模大的肯定不好。对私募基金而言，不管是基金还是策略，有一个最优的资金规模，当小于这个规模的时候是不行的，因为公司的人员不稳定；但大于的时候，它已经没有动力了。

第二个是历史收益率陷阱。我们从美国共同基金的一个业绩图中发现，2002年到2006年，前五年中业绩最好的是20%；而前面最差的20个居然也有40%的概率能够往上游，也就是说基金的业绩也出现非常明显的收益陷阱。

所以我们不能只看收益率。因为有一个很重要的经济学原理，叫投资不可能三角。一个策略的核心因子有三项，收益率、风险度、规模。像收益率很高，风险很低，容量很高的情况是不存在的。如果一旦有这样的策略存在，大量的资金一定会涌入该策略，从而造成收益率大幅度降低，或者就是市场容量大幅度降低。2016年初最早的时候年化30%妥妥的，风险几乎没有，且几乎没有门槛；但现在做到7%-8%都已经很难了。所以你不要指望能够轻松做到无风险、高收益，还没有门槛。高收益率的策略要么牺牲了风险，要么牺牲了规模，二者必具其一，这是一个很常规的现实。

夏普比率、策略短板及资金管理

除了收益率，我们需要评判一个指标，叫夏普比率。比如说一个国债的回报是3%，投资组合预期回报是15%，标准差是6%，那么用15%-3%，可以得出12%，再用12%÷6%=2，也就是说风险每增加1%，获得2倍的收益。资产管理的行业是赚规模的钱，我做一张彩票2块钱、中10块钱，这是5倍的收益率，这是没有意义的。

然后是考察策略短板，但是比它更重要的是，我们一定要找到鱼在哪里。2014年底蓝筹股暴涨，业内阿尔法的产品平均亏损8%；2015年的股灾，业内股票型产品平均亏损45%。所以最重要的是战略资产配置，然后是战术资产配置，最后才是找基金经理。

接下来是资金管理，很多人感觉亏损是重仓。我们经常说盈亏同源，左边是赢，右边是亏，下面的根部是风险。传统资产的配置是这样的，债券、股票、期货，它的风险和收益不一样的，所以我们配置的不应该是资产，而是风险。

所以FOF成功的关键主要有4点：

第一， 母基金经理的经验。亏过钱也没用，最怕的是没亏过钱的；

第二， 要有立体化、全面的评估指标，不能只看收益；

第三，客户的定位。为什么公募基金发展了20年，规模还这么小？就是因为定位不清晰；

第四，团队建设。团队建设有两种模式，一种是雇佣军模式，一种是子弟兵模式。雇佣军模式是没权、没钱，被人赶着走；子弟兵模式是建立自己的子弟兵，都是自己做，不需要去买，只有α是值钱的，β是不值钱的，有三轮驱动体系，交易团队、FOF基金经理团队、资管团队。

最后我要说的是，FOF是巨头的游戏，马太效应很严重，未来三年95%的FOF都会死掉，所以这是一个很残酷的游戏。30亿规模是FOF的生命线，留给大多数FOF的时间窗口只有一年。总结一句话，FOF得体系者得天下。

素材来源：GPLP

整理：投资家 曾落灵