经济下行、银根收紧、融资难，互金企业都想挤上ABS这趟豪华列车？

文 | 薄珂

互联网金融圈，这两年迷上了ABS。

在经济下行年代，如此低成本而高效的融资渠道，让所有人梦寐以求。

ABS就如一辆豪华列车，一旦上车，就成为豪华乘客，大家都在使出浑身解数，争抢上车。

但是，列车刚开出不久，就被监管踩下了刹车……

1、融资血库

从2016开始，关于ABS的新闻几乎每隔一段时间，就要霸屏一次。各大互金公司，频频曝出搭上ABS豪华列车的新闻。

其实ABS并不神秘。ABS（Asset-backed Securities），资产证券化的一种。

理论上讲，任何有持续、稳定未来现金流的资产，都可以进行打包，先拿出来融资。

在2016年，河北银行主导将全长47公里的邯郸武涉公路，其“通行费收入收益权”作为底层资产打包，融了3.8个亿。

前不久因为雄安事件连出5个涨停板的华夏幸福，把旗下一个产业园区以后要收到的供热费打包，发行ABS融了7个亿。

如今，可被证券化的底层资产种类，也越来越丰富。

厦门国金ABS云数据库资料显示，已发行ABS底层资产类别有27项之多：房贷、车贷、门票收入、水电费、写字楼租金、消费信贷、小额贷款等等，都可以作为底层资产打包。

ABS在今年爆火，不仅因为它门槛低，更具诱惑力的是它利率低，有些甚至可以低过银行。

根据企业公开信息显示，像河北那条公路融的3.8亿，加权平均利率只有4.5%，远低于当年的银行贷款基准利率。华夏幸福用供热收益权打包融资的那7个亿，利率最低只有3.9%。

如此来看，ABS确实是非常好的融资工具，将未来的现金流完全激活，用于眼下的生产。

但，ABS并不是个新鲜事，它从1970年的美国发源，已有近50年历史。它被经济学者认为是20世纪金融市场最重要的创新之一，曾撑起了美国人“居者有其屋”的梦。

在中国，ABS真正崛起要从2014年算起，一路走来也是坎坷。ABS 从2005年就开始试点，到2008年美国次贷危机爆发引发监管机构担忧中间暂停；直至2012年5月才重启。

重启之初，还只有银行和阿里、京东这样的巨头，才敢踏足这片崭新的试验田。那个时候甚至连陪玩的中介服务机构都没几家。后来，大家都看到这里面的甜头，玩家猛增。

而爆发的真正原因，是监管思路的转变——ABS从审批制转换为备案制。

2014年初，ABS开始“井喷”。

2016年一年发行金额，高达8400多亿。2017年初，国内ABS已经发行了一千多单，累计发行额超2万亿。

其实，ABS并不是个只在华尔街和金融街才会出现的高大上词汇，将它神秘面纱揭开，底层逻辑其实浅显易懂。

在经济下行或缺钱年代，人们会办理信用卡，而ABS，其实是企业的“信用卡”——逻辑完全一致，都是“花明天的钱，圆今天的梦”。只不过，个人信用卡是基于贷款人的信用，ABS则是基于企业出售资产的未来现金流。

企业要办下来这张“信用卡”，也不太容易，和办个人的信用卡一样，也需要证明自己的“还款能力”和“还款意愿”。

如果找外面的人来证明这两点，最简单的方式，就是让银行给拉个流水单，或让律师、会计师、评级机构参与“打个分”，业内将其称为“外部增信”。

如果想证明自己诚意“满满”，大家最常用的方式，就是“阳光透明”，自己将资产掰开让大家看。

一般企业会自己将资产进行分级：优先级，风险低，当然利率也低；劣后级，风险高，利率也高点，业内将其称为“内部增信”。

在经济下行、银根收紧、融资难的大背景下，ABS简直是一个 “物美价廉”的血库。也难怪企业拼尽全力，也要挤上这辆豪华列车了。

2、拼命上车

互金领域里，最早上车的是阿里。

监管放开的第一个除夕，在2013年2月，阿里向证监会递交申请材料，5个月漫长等待后，终于获批。

阿里第一支以小额贷款为基础资产的ABS，总募集金额为50亿元，三年内分10期发完。

在随后长达2年的时间里，阿里小贷几乎占据了ABS的绝大部分江山。到2016年，阿里小贷甚至一次性获得了深交所300亿的额度。

嗅觉灵敏的京东，紧跟了阿里的步伐。

2015年10月28日，以应收账款作为底层资产的京东白条1期，在深交所挂牌，规模8亿元。

随后，尝到甜头的京东，开启和阿里“双雄称霸”的局面。2016年，京东获得了深交所100亿的额度。

2016年，互金企业ABS发行潮彻底爆发。分期乐、捷信、易鑫、唯品会、小米、买单侠，都你追我赶地抢着发ABS。

像小米金融这样赶上末班车的，发行过程充满各种艰辛。

“2016年才是行业最火的时候，我们去年10月才发行第一支，已经算晚了。但相较于京东、阿里等巨头，小米信贷业务开展的时间不长，能公开募集实属不易。”谈起那时的情景，小米金融信贷负责人陈曦依旧激动。

“当时，我们小贷业务开展不到1年，评级机构和监管车轮战，需要尽调的内容，涉及风控的具体规则、业务逻辑、产品形态、数据情况等”，陈曦向一本财经透露了当时“上车”的种种不易。

最终，在2016年11月1日，小米金融5亿消费金融ABS获批，在上交所挂牌。

一旦挤上这列豪华列车的，在某种程度上，证明自己确实势力非凡——能通过多方尽调和监管的考核，实属不易。

各家公关，无不对此大做文章。

在一家互金企业发布的一则ABS新闻标题里，特意强调“最低利率仅为2.5%”。

“借款利率竟然能比存款利率还低？” 券商从业人员孙磊（化名），简直不太相信，他一查询才发现，公关为了制造噱头，使用了询价区间“优先A档2.5%—4.0%”的最低数字。

为了上车，互金企业使了浑身解数，上车之后，就成为公关的狂欢。

3、场外之乱

实际上，车上的玩家，私底下还将自己分为两个阵营：场内，场外。

所谓“场内”，就是ABS发行到银行间市场和交易所市场。

所谓“场外”，就是指地方金融资产交易所、地方股权交易中心、互联网金融交易平台、机构间私募产品报价与服务系统，甚至P2P理财平台等这些市场。

先来看场内的江湖。

在发行ABS的企业看来，能够“场内”发行肯定是首选——监管的严格审批，就像一份开具的医学证明，也是他们健康状况的证明。

在2016年后半年，“ABS不再对互联网金融平台开放”的言论，着实让大家捏了把汗。

而实际上，后期场内确实更加严格，只有大玩家才有上车的可能性。

场内严格，而依仗地方交易所的场外ABS，则游离在了监管的暧昧地带，很难摆脱私募的混乱现状。

企业发行的ABS，本质上属于私募。

众所周知，私募基金有两个硬性门槛：投资人数，不得超过200人，每个人的投资金额，不得小于100万。

监管设立这条红线，出发点是，私募风险较高，要将一般散户挡在门外。

场外玩家借着各地的交易所、股交所的外壳， 要么以名目创新之由，模糊私募本质；要么就将资产拆包，绕过私募“100万起投”的硬性门槛。

上海瀛东律师事务所律师冉晋曾发文指出，PPMONEY平台的“安稳盈”产品，信贷资产并非直接由小贷公司转让给保理公司，而是先经过“江西赣南金融资产交易中心”登记挂牌。

“表面上看，这一步似乎显得多此一举，其实不然”，冉晋指出，它意在绕开“200人”的门槛。

这些“场外”金交所、股交所，部分因为监管缺失，管理不力，沦为金融圈的万金油“通道”：任何不合规、垃圾资产，通通可披金挂银，包装成合规“优质”项目。

场外的混乱，让监管动了“杀心”。

2017年1月9日，中国证监会主席刘士余主持了“清理整顿各类交易场所部际联席会议”。

会议指出：“一些金融资产交易场所将收益权等拆分转让，变相突破200人界限，涉嫌非法公开发行”。

会议明确将此种金融资产收益权拆分转让的行为定义为违规行为，并要求集中进行清理整顿。

场内严管，场外整顿，ABS本是低成本融资的极好方式，但有被乱入者“泼脏水”的情势。不少真正适合“上车”的企业被乱象拒之门外，金融创新被迫陷入窘境。

“不该一刀切。”在国内一线评级机构主管张旭（化名）看来，乱，应该管，但不能扼杀了创新。

“场内信贷资产优质什么程度？优质到一评就是3A，几乎没有我们评级机构可发挥本事的余地，全是‘好苹果’”，张旭称。

“在中国，质量好的房产信贷资产几乎被银行全部把持着，符合小额分散的资产也就剩消费金融了”， 张旭说，小额，分散，意味着可测度性强——这实在是优质的资产。

对比国外市场，尤其是美国，ABS相对于GDP的占比,高达60%，而国内只是个位数。

“真正的ABS才刚起步，增量可观”，张旭认为，对标国外市场，中国还大有想象力。

总结

ABS是低成本融资利器，“花明天的钱，圆今天的梦”，没人可以否认这个金融创新本身的价值。

监管适时出手，可以以儆效尤——只是，千万不要扼杀了创新。

就像不能因为几个人乱刷信用卡，就取缔了信用卡一样。