杭州媒体近日曝出消息称，杭州余杭镇金星房地产开发有限公司向法院申请破产，这是本轮房产调控政策下，杭州第一家因资金链问题申请破产的房产公司。据重庆晨报报道，在2月前后，曾开发过杭州温州经济城的杭州瑞达实业投资有限公司已提交申请。知情人透露，目前杭州申请破产的不止这两家开发企业，还有不少房企资金已到极致，正在破产边缘挣扎。
事实上，房地产公司的资金问题，早在几年前就被人关注，2011年4月，为了在培训课程中分析地产行业，我也对比过万科2009年和2010年的财务报表，当然我的财务知识非常业余，不过还是能够发现一个很明显的变化：万科报表中的现金流2010年同比下降约75%。彼时正伴随着王石淡出万科的种种争论，我相信，从那个时刻开始，房地产公司又开始了一轮高价拿地、扩张的进程。更大的背景是，2009年国家巨额信贷的释放，导致通货膨胀预期再次出现，房地产的热潮随之而起，当然，货币超发效应传导至市场一般总是要滞后7-9个月。
房地产到底会因为什么原因波动，其实大家都没有明确的结论，甚至针对同样的情况，能够产生两种截然相反的观点。比如面对加息的货币政策，经济学的角度分析，提高利息或者通胀影响了投资者的边际成本，会导致房价的下跌。而金融学的角度，把房地产看作是资产，投资的价值只会跟预期收益和风险相关，从某种程度上说，加息变相的确认了通胀(这一点算是中国特色，滞后通胀加息)，也承认了货币的贬值，这样更加强了投资者对于房地产保值增值的预期，房价非但不会下降，反而可能节节攀升。作为金融学的学生，我是赞同后者观点的，而且这几年的事实暂时也支持了金融分析的观点。
金融分析强调资产是有方向的：即“头寸存在于一切资产之中”，持有了房地产，我们可以认为是持有了人民币购买力的空头，还有土地价值的多头。事实上，我们现在买房子，基本上等于买了一块地70年的居住权，外加上面附送的一堆钢筋水泥建筑材料。建筑材料成本即使涨的再快，这几年也不过一平米3000元，所以成本中占最大比例的果然还是土地价格。
那么回到问题的关键，地产企业的现金流紧张有可能造成连锁效应。如果地产企业纷次出现问题，就有可能产生金融危机里常提到的“明斯基时刻”。理论上把这一过程划分为三个阶段:第一阶段投资者们负担少量负债，偿还其资本与利息支出均无问题。第二阶段，他们扩展其金融规模，以致只能负担利息支出。第三阶段，他们的债务水平要求不断上涨的价格水平才能安然度日。房地产企业是土地的较大投资者，他们产生了危机情况，会有可能传导至土地价格进而影响地产价格，而这个影响是过于巨大的。
想要安家乐业的中国百姓，自然是痛恨高房价，而政府也在努力把调控房价作为施政的重点，但是房地产的问题盘根错节数十年，我们还是需要警惕调控下房地产企业现金流风险，因为现在是要拆除炸弹而不是引爆它，即把导致畸形房价的深层经济原因调整过来。引爆炸弹虽然很容易，但是伴随而来的会是不堪忍受的整体滑坡。