人民币为啥进入到“暴涨+阴跌”模式？

昨天（周四），人民币兑美元汇率再度大涨。在岸人民币日内一度大涨约270点，创去年11月以来新高；离岸人民币一度上涨约180点，刷新6月15日以来高点。而这又是在岸、离岸人民币连续3个交易日的大涨，在岸人民币累计上涨近600点，离岸人民币累计上涨逾700点。

对此，市场分析认为，近期人民币的暴涨在一定程度上体现了逆周期因子对中间价的“催化”作用。逆周期因子旨在适度对冲市场情绪的顺周期波动，消除外汇市场的“羊群效应”。尽管官方措辞仅是“考虑”引进逆周期因子，但市场已经迅速作出反应。

其实，这次人民币汇率突然走强并不意外，临近半年末，且达沃斯论坛正在中国召开，监管层或有意控制重要时点的汇价。此外，近期美元指数疲弱，但人民币汇率指数连续下跌，监管层并不希望人民币贬值预期再起，而希望用人民币升值逼出结汇盘。

实际上，人民币汇率近期一直呈现“暴涨+阴跌”的模式。5月25日至6月1日，在岸人民币累涨千点，离岸则上涨了近1500点。此时，人民币的暴涨，让很多人对人民币允满信心。

但没过几天，人民币又开始阴跌了，从6月15日至6月26日，离岸人民币累计下跌逾700点，抹去了5月底涨幅的一半。而这几天又开始出现暴涨了，那为啥人民币会出现“暴涨+阴跌”的模式呢？

一方面，近期人民币暴涨体现了逆周期因子对中间价的“催化”作用。央行通过不断上调中间价等手段来推动人民币走强。近日来，人民币收盘价与中间价的价差却在扩大，说明央行对外汇市场进行干预。

但是，人民币本身并不具备大幅上涨的基础，所以当央行操控人民币汇率快速走高后，一旦有所松懈，人民币往往又会进入连绵不断的阴跌状态。

另一方面，当我国央行操控人民币汇率出现短暂快速升值之时，便会触发购汇的需求，从而再度触发下跌。例如，部分并不看好人民币汇率，并且预期年底人民币将贬值至7.0的企业，当在人民币涨至6.8时就可能会出手购汇，此类交易一旦拥挤便会再度带来下跌。

总之，通过人为操控汇率市场的办法，只能让人民币出现短期暴涨，当暴涨过后便会出现阴跌。对于下半年人民币汇率该怎么走？多数机构给出的答案是“双向波动”，预计人民币波动范围将在6.7-6.95之间。而笔者认为，人民币汇率未来走势取决于以下几大因素。

第一，美元指数真的会一直疲弱下去吗？美元指数自上年末累计下跌6%，从103一线跌至96.3左右。这主要是美国经济复苏不如预期那么好，还有特朗普上台后各项政策主张的兑现效果不佳。但问题是，美元如果一直贬值下去，对于美国经济复苏弊大于利。未来美联储还将继续加息和缩表，这使得下半年美元指数下跌空间已经不大。

第二，中国经济是否向好？国内货币政策是否收紧？下半年国内经济各项数据可能要弱于上半年，中国经济正在经历供给侧结构性改革的攻坚期，又受到房地产调控的影响，以及货币政策的转向。所以不排除PPI、PMI等制造业指标走弱的可能性。这会从一定程度上给人民币持续升值带来压力。

此外，从4月底开始，我国对金融业展开了“控风险，降扛杆”的举措，目前已经初见成效，各银行的贷款利率都不同程度上调。同时，我国的货币政策也开始从极度宽松逐步转向为中性。

所以，未来人民币汇率能否稳定，就要看决策层是否有坚持“去杠杆”的定力。如果坚持“降杠杆”、“收信贷”那么人民币汇率会得到稳定。如果承受不了短期经济下滑的压力，再搞所谓“大水漫灌”，那么人民币汇率跌破7只是时间问题。

第三，央行对人民币汇率态度如何？我们知道央行可以通过抛售外储、上调中间价，或引入“逆周期因子”等手段，避免短期人民币出现大跌。很多人欣喜看到，5月外汇储备环比上升240亿美元，似乎央行并没有通过抛储来干预汇市。

但是，笔者认为央行干预人民币汇率是隐性的：一方面，外储的增长是非美货币升值贡献了190亿美元，并不代表央行没通过抛储稳定市场。另一方面，5月末，外汇占款215496.18亿元人民币，创2011年2月以来新低，较上月减少293.34亿元，连续19个月下降。外汇占款连续下降才是央行抛诸的有力证明。

人民币汇率出现暴涨，这只是央行干预市场的结果，而这样的干预一旦停止，那么人民币又将呈现阴跌状态。下半年人民币该往哪儿去？这主要看央行干预汇市的决心，国内经济表现，以及货币政策最终走向。如果坚决去杠杆，收紧货币，那么人民币或将在一个箱体内震荡。若搞大水漫灌，人民币汇率将再难保7。

• 平说财经（微信ID：bzzcaijing）供稿，观点犀利、时效性强，财经爱好者喜爱的内参！