如何降低海外并购风险

在过去30年，全球各个主要并购市场发生了什么事情，它背后蕴含了哪些经济学原理和金融学原理？

先看美国市场，它的跨境交易量在1998年之前，规模比较小。在1998年达到第一个顶峰，规模达到1万亿美元。之后在2006年达到第二个高潮，2015年又达到小高潮。美国是全球最大的并购市场，并购交易以波浪发生。其背后的原因可以归纳为三个因素。一是经济因素，经济扩张使得社会总需求增加，企业通过并购扩大生产，满足社会需求。二是技术因素，1998年互联网兴起，使互联网企业之间加速并购。三是法规因素，政府对某些行业解禁，鼓励行业进行资产并购重组。除此之外，流动性也是一个重要的条件。具备想去做并购的动机，还要有流动性配合，有资源和资本做并购。最近在美国针对非上市公司的并购在增加，这是因为这些小的科技公司如果卖给更大的企业，可以利用大公司现有的平台、资源、客户取得指数级的迅速增长，这比通过IPO的方式更加快捷。

再看欧洲市场，与美国的情况类似，并购呈现波浪形，1999年并购达到最高峰。这是因为1999年欧盟推出了欧元作为统一货币，有效避免了跨境并购的汇率风险，促进了并购的发生。再看日本，它的经济总量非常大，但并购交易很少。其原因在于受日本文化的影响，并购在日语中是个贬义词，日本公司被收购会认为自己失败了，所以日本公司大多是交叉持股。

最后看中国市场，我国企业的海外并购数量一直在增加。这个过程中遇到的风险主要有：一是外国政府不友好，二是买的货币出现缩水。这令我们并购支付了更高的溢价或者面临汇率损失。解决的方法，有几个建议。一是选择体量小的标的企业并购，减少风险。可以与当地私募基金一起收购当地企业，将利益捆绑起来，规避政府风险。二是尝试非控制权转移并购，不要一下子买百分之百股权，因为控制权是有价值的，对方不会轻易放弃控制权，要想获得控制权，就要支付高溢价。所以，我们可以尝试收购50%以下的股权。这种非控制权转移的并购，往往只要付10%以下的溢价就可以。如果双方合作很愉快，再收购10%，慢慢累积到51%的控制权。最后中国企业不一定要做并购，还有一种替代形式叫合营，与对方共同成立一家第三方公司，中方控股51%，可以达到并购的目的，而没有那么多的风险。

王丛，中欧国际工商学院金融学教授