成长与价值并非“死敌”

观察中国的A股市场特别有意思，比如自2015年罕见股灾以来，特别是自2016年初熔断机制被废以来，所谓中小盘成长股受宠的风格渐渐转换，相对市值较大而又有业绩支撑的所谓价值股渐渐受宠，而且这种市场风格似乎有继续演绎下去的势头。于是乎，我们见有市场言论曰，现在是成长股最坏的时代。在这些市场参与者眼里，似乎将“成长”与“价值”当成了“死敌”，所谓的二八成了势不两立的东西。

然而，在我看来，这实际上是个伪命题。

其实关于价值与成长，价值投资大师们早已说得明明白白：成长本身就是价值的一部分，这两者又怎么能够割裂开来呢？！

我们知道，价值投资这个大家族，如果非要再细分的话，可以粗线条地分为三派：一派是格雷厄姆派，这一派可谓遵循的是原教旨主义的价值投资派，可称之为价值派；一派是费雪、芒格派，此派可称之为成长股投资派；一派是集以上两派之大成者，即巴菲特派。无论是价值派，还是成长股投资派，我们均可以称之为价值投资这个大家族的一员。

常见到有人，将成长股投资与价值投资割裂开来，并且认为成长股投资不等于价值投资，价值投资只是等于寻找低PE、PB等指标等这些东西，持有这种看法的投资者，说得不客气点，在我看来，也顶多是刚刚摸着点价值投资的门槛儿，甚至连价值投资的门还没有摸着。

虽然价值与成长本身就是统一的，不可分割的，但是为了称呼的方便，我们仍然可以将两者分开来进行论述。而且从具体操作层面来讲，价值股与成长股确实在评估发展空间、估算价值，以及在现金流、分红等方面，还是要有不同的衡量标准与投资要求的。比如，对处于相对成熟期的价值股，我们就当要求有丰富的现金流，以及较高的股息率（至少要高于长期无风险利率），而对于处于快速成长期的企业在这方面则可以放宽些要求，所以，分开来讲也未必不恰当。

循着以上这个思路出发，细细观察中国目前的A股生态，现在确确实实地出现了某些“对立”的倾向。比如，自己长期观察或持有的一些价值股（如果非要称价值股的话），如贵州茅台(600519,股吧)(767.00 +0.33%,诊股)、格力电器(000651,股吧)(55.52 -0.45%,诊股)、双汇发展(000895,股吧)(27.99 -2.06%,诊股)、福耀玻璃(600660,股吧)(27.85 -1.87%,诊股)等，近两年的股价表现确实算得上上乘，相比之下，前几年风光一时的众多神小创们却出现大幅度调整，不少甚至出现让人惊出一身冷汗的断崖式下跌，而且这种持续下跌似乎仍然绵绵无尽期。

何以出现如此极端的“对立”倾向呢？

其实明眼人早就看穿了个中的玄机：均值回归而已。且不要说在中国A股许多所谓的成长股投资是伪成长股投资（或者说仅是“看图说话”的趋势投资），是故事股投资、概念股投资，就是真正的成长股，也不当捧到天上去。曾几何时，上述一些价值股被市场冠之以成熟企业的代表，甚至被冠之以传统行业的代表，甚或是被称之为蓝筹僵尸，而太多的神小创们却被冠之以新兴经济的代表而受到大捧特捧，红极一时，然而时过境迁，表面看似乎是“萧瑟秋风今又是，换了人间”，实则仍然是价值规律、均值回归规律那只“无形的手”在发挥着作用。

我曾经说过，纵观中国股市二十七年的历史，虽然它仍然有着种种毛病，甚至很多的时候它表现得像个坏孩子，但是从一个长的历史周期看，中国股市相对于现实社会来讲，其实还是个很公平的地方，因为拉长时间看，中国股市从来没有“亏待”过一家子真正的优秀成长企业。亏待过一家子真正优秀成长的企业吗？从来没有亏待过！所谓价值可以迟到，但是永远不会缺席，——只是在中国A股有时价值迟到时间拖得更长一些罢了。

价值投资悟来悟去，真是的没有多少可说的东西。我见有些价值投资者表面上还不敢大大方方地称自己为价值投资者（是不是受了价值投资不适合中国论的蒙骗？不得而知），但是细细想来，这又有什么可羞羞搭搭的呢？何谓价值投资呢？在我看来，有价值了就投资，就是价值投资，我们不投资于价值，还投资于什么呢？！顺着这个思路再作一下延伸性思考：中国A股今天这种价值与成长“对立”的局面是不是就永远地演绎下去呢？回答显然又是否定的。尽管我们不好预期这种表面的“对立”局面何时会得以扭转，但有一点是十分肯定的，这就是价值两字。有经验的投资者应该知道，中国股市向来又有矫枉过正的毛病，或许当有一天，市场这种“矫枉过正”的生态出现之时，又是会给有眼光的投资者准备了一顿丰盛的美餐。当然，从自己目前的关注研究来看，现在谈这一天的到来仍然尚早。至少，近一段时间，自己深入地研究了一下自己目力所及的一些所谓的成长股，还深深感到没有扣动板机的欲望。