谁是承载中国中产阶层财富的诺亚方舟？

2017年3月22日，中国平安（601318.SH、2318.HK）公布了2016年财报。报告显示，2016年营收7124.5亿元，同比增长14.9%；归属于母公司股东的净利润623.9亿元，同比增长15.1%；总资产达5.58万亿元，较年初增长17.0%。

中国平安表示：集团个人业务价值的稳步提升，已成为平安价值增长强劲的内生动力。

在充满变数的国内外经济环境中，积极开拓面向中产阶层的零售市场、个人消费市场、个人金融服务市场的巨型保险公司，或许是承载中产阶层财富的诺亚方舟。

营收、净利润、经营现金流

1）营收

2016年，中国平安营收达7124.5亿元，相当于2010年营收的376%，六年期间年均复合增长率为24.7%。考虑中国平安的体量，这样的增长率是比较惊人的。预计2019财年，中国平安营收将突破1万亿（假设增速保持为15%）。

2）净利润

净利润增长比营收增长更快。2016年净利润达723.7亿元，相当于2010年营收的403%，六年期间年均复合增长率为26.2%。预计2019财年，中国平安净利润将突破1100亿元（假设增速保持为15%）。

按照2017年3月24日收盘价，中国平安市值6681亿，动态市盈率仅为8倍（假设2017年净利润为830亿）。

3）利润构成

中国平安主营业务包括“保险”、“银行”、“资管”、“互金”等四个板块。其中，保险是平安金融帝国的根基，贡献了近一半的净利润。

2016年，寿险、财险分别贡献226亿和123亿净利润，合计占净利润的48.2%；

银行业务亦堪称支柱，净利润超过220亿；

证券、信托板块净利润分别为22亿和23亿；

值得关注的是，“互金及其它”板块扭亏为盈获净利润54亿元（2015年该板块亏损163.7亿）。

4）经营活动现金流

对金融类公司而言，现金流的重要性丝毫不亚于净利润。2016年，中国平安经营活动现金流净额高达2278亿，同比增幅68%。

诞生于1988年的中国平安已近而立，在宏观经济增速放缓的背景下，能做到：营收在高位保持两位数增长、净利润增长快于营收、现金流净额数倍于净利润，显示了强大的内生动力。

资产规模及结构

1）资产规模

截至2016年末，中国平安总资产达5.58万亿，相当于2010年的476%，六年期间年均复合增长率为29.7%。

2011、2012、2013年，中国平安资产负债明显地上了一个台阶，2014年回落到91%一线。

有意思的是，中国人寿资产负债率在2010年到2016年间的走势与中国平安大致吻合。

2）持有7720亿“类货币”资产

截至2016年末，中国平安持有5697亿货币资金、1890亿定期存款及121亿“存出资本保证金”，这三种“类货币资产”合计达7717亿，占总资产的13.8%（2012年为21.3%）。

类货币资金占比减少，说明中国平安资金运用策略趋向积极。

3）偏爱“固定收益资产”的土豪

“应收款类投资”、“发放贷款及垫款”、“持有到期投资”、“买入返售金融资产”等，构成最庞大的“固定收益”板块，截至2016年末总额达3.29万亿元，占总资产的59%。较2012年高3个百分点。

“以公允价值计量的金融资产”、“衍生金融资产”、“可供出售金融资产”、“长期股权投资”等，构成“非固定收益”板块，截至2016年末总额达1.29万亿元，占总资产的23%，与2012年持平。

中国平安打理数万亿资产的策略，在大方向上是积极的，但严控“非固定收益”品种占比，体现出操盘者追求稳健、厌恶风险的心态。

个人业务唱主角

中国平安定位为“个人金融生活服务提供商”，经营理念是“一个客户、多种产品、一站式服务”。

保险、银行、资产管理是中国平安的“三大核心金融业务”，陆金所、普惠金融、平安好医生、壹钱包等互联网金融业务的贡献与日俱增。但无论如何，平安金融帝国的基础还是保险业务。

1）  个人客户的终身价值

截至2016年末，个人用户达到1.31亿，较年初增长20.1%。2016度年，个人业务贡献净利润408.3亿，占比65.4%（机构及其他业务净利润215.7亿）。平均每位个人用户与平安签下2.21个合同，贡献净利润311.5元。

面向个人最重要的业务是寿险，续期业务收入高于新增业务是寿险的特征。

2013年寿险业务保费收入中，新增和续期分别为370亿和980亿；2016年，分别为1100亿和1650亿。

财报显示，中产及以上客户占比62.4%；高净值客户人均合同10.63个。

除了为本财年贡献营收、利润，个人用户的“终身价值”不可限量。通俗来讲，每位顾客都是一颗“摇钱树”。

2）代理人队伍是“本钱”

保险公司主要通过三个渠道销售产品：个险、银保、团险。此外，互联网做为销售渠道的作用日渐突出。

个险销售由代理人直接与客户接触、进行销售并提供售后服务，是保险公司真正可以掌控的渠道。截至2016年末，中国平安代理人队伍达110万（2015年为87万），实现保费收入占比86%。

团险渠道面向国有大型企事业单位，既要靠积累、拼人脉还得看政策。2016年，平安人寿团体保险销售代表数量为4768个，规模保费收入18.94亿，但最终仅实现1.17亿保费收入，聊胜于无而已，因此在“饼图”上没有标示出来。

银保渠道的门槛最低，是新兴保险公司最喜欢走的捷径。但银保渠道“用力过猛”很容易出现“误导”的情况，被大爷、大妈抱怨“去存款结果被忽悠买了保险”。

2012年以来，保监会、银监会多次发起对违规现象的清理，银保渠道将长期保持对政策的敏感。

2016年，平安人寿通过银保渠道获得保费收入159.54亿，占比仅为5.8%。

购买寿险本质上属于投资，保险公司应长期提供多种多样的售后服务。保险代理人不应“卖完就闪”，而是要成为客户的“老朋友”。团险、银保等渠道所能提供的服务远不代理人。

另一方面，建立、培养、管理庞大的代理人队伍绝非一日之功，无法速成。

因此，平安、人寿的百万代理人团队是他们最大的本钱。

中国平安的“内含价值”

由于中概公司的偏好，大家对Non-GAAP普遍有所耳闻。

使用Non-GAAP有相当的合理性，例如剔除“股权激励成本”等非现金支出可以让投资者更真切地了解企业运营绩效。

但视频网站剔除版权成本摊销、物流公司剔除固定资产折旧则有误导之嫌，您的版权内容、自建物流网络都是重金砸出来的，剔除摊销、折旧岂不等于零成本使用？

如果说Non-GAAP修正的是利润，内含价值修正的则是资产。比如新浪、微博市值分别为50亿美元和110亿美元，前者持有后者49.9%股权并享有75%投票权。也就是说新浪“内含微博价值“比市值还高，资本大戏的帷幕已然拉开（详见虎嗅3月3日文）。

一般企业只有在特殊情况下，修正资产的必要性才会突显（比如新浪），保险公司则不然，因为保单的内含价值无法反映在资产负债表中。

比如2016年卖出一张寿险保单，收入一笔现金。在未来几年、十几年、甚至几十年，这张保单的主人会一直续费，给保险公司带来源源不断的现金流以及利润。

当收购或者参股一家保险公司时，不能只看办公大楼、账面现金，更要关心它握有多少保单、关心这些保单的“内含价值”。

对保险公司来讲，内含价值才是最重要的KPI。

值得关注的是，2016年中国平安“内含价值”与市值相当接近（最新市值为6681亿，内含价值为6337亿）。

一家公司市盈率为10倍或20倍，意味着投资人相信未来10年、20年赚回的净利润能“值回”今天的市值。

内含价值接近市值，意味着即使不再拓展任何新保户，也笃定能赚回今天的市值。

保险是中产阶层的诺亚方舟，或许是唯一的

为抑制房价过快上涨，政府一再强调“房子是用来住的”。但一辆新车十五年后就是一堆废，一套两居室十五年后的价值取决于行情，可能会跌但涨的可能性更大，所以房产是天然的投资标的。

公民的住房是刚需，公民资产保值增值也是刚需！

假如一对在一线城市外企或大型上市公司工作的夫妇，年收入100万元，扣除生活成本剩余70万元，随着收入的增长剩余还会更多，则未来30年至少有2000万的投资需求。

房子只让买一套，存款利率低跑不赢通胀，炒股风险大久赌必输，收藏古董艺术品门槛高，投资海外之路已被封堵……

上穷碧落下黄泉，中国中产阶层投资渠道有几条？

收益相对较高，品种丰富，投资方式灵活，而且从不限购的人寿保险是载着中产阶级财富驶向未来的诺亚方舟——在中国的国情下，可能是唯一的。