日前,外管局公布的2011年国际收支平衡表数据显示,2011年新增外汇储备3848亿美元,而人民银行公布的数据表明,2011年新增外汇储备资产为3338亿美元。
日前,外管局公布的2011年国际收支平衡表数据显示,2011年新增外汇储备3848亿美元,而人民银行公布的数据表明,2011年新增外汇储备资产为3338亿美元。这意味着,2011年由非交易因素(汇率、资产价格等)引起的外汇资产账面损失为510亿美元,缩水率为1.6%。其中,第三、四季度账面损失分别损失879亿美元和322亿美元,年化缩水率为11化缩水率达11%和4%。
一般来讲,外汇储备资产的存量变动包括两个部分,一是非交易价值变动,即由于资产价格、汇率等非交易因素引起的价值变动。非交易价值变动只是账面损失,并不考虑收益或损失是否已实现。二是交易变动,即由对外贸易、FDI和其他投资等国际收支交易引起的外汇储备变动,包括因持有外汇资产带来的收益。因此,可以从以上两个方面来探究外汇储备资产的管理能力。
首先,交易价值变动对中国外汇储备的影响。自1996年起,国家外汇管理局按照国际货币基金组织《国际收支手册》(第五版)统计原则编制国际收支平衡表。按照《国际收支统计手册》(第五版)的定义,国际收支平衡表中外汇储备资产记录的应是交易变动;而国际投资头寸表和央行公布的外汇储备数据不仅记录交易变动,还记录非交易变动。国家外汇管理局从编制2009年年度国际收支平衡表开始,仅记录外汇储备资产交易变动数据,将非交易因素剔除。
因此,通过对比2009年以来国际收支平衡表与人民银行公布的外汇储备数据,就可以估算由于汇率和资产价格变化导致的外汇储备存量变化。结果显示,2010年,由汇率、价格等非交易因素引起的外汇储备资产账面损失为214亿美元,其中,一、二季度账面损失分别为480和739亿美元。2011年,非交易因素引起外汇储备资产账面损失为510亿美元。两年间,非交易因素引起的外汇储备资产账面损失高达724亿美元。
其次,外汇储备的投资收益现状。长期以来,中国外汇储备的币种结构、投资收益状况一直被视为国家机密,政府并不对外公开。但是,通过政府公布的国际收支平衡表与国际投资头寸表数据,我们还是能够探究外汇储备的投资收益状况。根据外管局公布的国际投资头寸表数据,2004年以来,外汇储备资产占我国对外资产的比重大约为65%左右。因此,外汇储备投资收益将直接决定我国对外金融资产投资收益状况。根据官方公布数据计算可得,2005年以来,我国对外金融资产的名义投资收益率大约在3%左右。2011年前三季度,我国对外金融资产的投资收益率仅为1.89%。而2005年以来(2009年除外),全球的平均通货膨胀率大约为4%左右,因此,中国对外金融资产的实际投资收益率大约为-1%。这虽然不能全部等同于外汇储备的实际收益率,但部分反映了外汇储备的真实投资收益现状。
一般来讲,外汇储备资产的管理应该遵循安全性、流动性和盈利性三原则。外汇储备首先应该保证安全性和流动性,然后才考虑盈利性。但是,当外汇储备规模超过常规需求以后,应该把盈利性目标放在更加突出重要的位置。当前中国外汇储备规模已经超过应付国际日常支付和稳定汇率需要的水平,迫切需要提高储备资产的盈利性,降低持有储备资产的机会成本。