创业与资本，实体与金融，殊途能否同归？

本文为香港交易及结算所有限公司集团行政总裁李小加在“未来三十年海归使命论坛”做了《创业与资本，实体与金融，殊途能否同归？》的主题演讲。他指出中国的资本市场起步较晚，发展迅速，有很多问题难以短期内找到解决方案。中国资本市场有自己特定的规律，更大的机会也意味着更大的风险。在中国的创业者需要更好地看清资本市场里有哪些机会，哪些陷阱，才能更好地与资本共舞，而不是被资本所利用。

以下为李小加演讲全文（有删减）：

我作为一个忠诚的潜水员，在2005委员会的微信中关注着2005委员会的一切。以前说不可以潜水，但是我好像是一个特例，可以长期潜水。

今天我们想从几方面谈一下，我们这一代的海归出去了，回来了，创业创新是今天所有大家关心的事情，而创业创新和金融、资本的事情密不可分。在今天的中国，在大股灾之后的中国，所有的方面大家应该怎么认识。

这里我首先提到我们这一代的海归，2005委员会开始的时候海归都是八十年代出去，差不多九十年代回来，2000年黄金十年的成功，到了今天，我觉得进入到了一个困惑的十年。所以说，我们之所以第一代的海归，这就是改革开放第一代的海归，应该来说是最庆幸的海归，最幸运的海归，因为我们这一代海归和现在的海归不一样，我自己的孩子也在国外留学，我就发现这一代的海归和我们有很大的不同。我们当时最幸运的海归是出去的时候是国家相对贫困，国家的一切是百废待兴，还没有再建。所以出去的时候有很多的伤心事，很多人走的时候是没有准备回来的。所以签证的时候，被拒签，认为这人还是很聪明的，我的确不准备回来了。

到了美国以后，基本上是全身心的拥抱了美国，觉得我自己的“美国梦”开始了。那个时候的美国和中国差距之大，第一次尝到了麦当劳的自由，第一次住在酒店的自由，这一切是脱胎换骨的经历，真正实现自己的经历。这个时候的读书非常苦，在打工，但是感觉到世界上如此之美丽，生活如此之幸福。

但是我们基本学成的时候，祖国开始起飞了，开始大规模发展了。这个时候回不回国，几年前想的根本不可能回国的这种完全落在脑后，所有人见面都是什么时候回去，回去干什么，怎么回去。回去是先去香港还是直接回国。这样一路走过来，我们感觉到我们这一代的海归真的是在中国没有机会的时候，给了我们一个全新的到美国去发展的一个人生的转换点。当祖国发展到了大规模起飞的时候，拐点还没有来临的时候，我们又一批回来了，因此在祖国发展大潮中，我们完全赶上了黄金十年的大潮，使得各位的海归每个人都是精英，但是每个人能成功，和我们的拐点，和我们的大潮上，和我们在潮流顶端上的这么十年，不光有自己的能力，更是赶上了好的十年。

第二个十年是九十年代我们是一个启蒙的九十年代。黄金的发展是2000年的这十年。我觉得到了这后十年，这十年，特别是从现在开始，我们讲了一个未来三十年，我觉得开始进入到了对海归来说，进入了一个困惑的十年。

为什么是困惑的十年？不讲更大的政治，不讲更大的生态，我就讲自己了解的金融和资本市场。大家可以看到，在资本市场，如果搞创业创新，都可以很清楚看到资本市场有两类人，可以说海归和土鳖，像王石的语言体系可以作为一个简单的分类也可以。就是两种不同的世界观，两种不同的看法，两种对市场发展的截然不同的出发点和认识和语言体系，使得我们大家过去的2000年的十年的资本市场和这十年的资本市场，特别是今后5—10年的资本市场，将有很大的不同。

这两个语言体系反映出来，我们这一代，海归的这一代做金融的这一代人，都是在国外学到了金融，回到了国内的发展中间，运用了他的金融。而国内的土鳖是在国内学清楚了金融，然后怎么再进一步的把它发展起来变成今天。这里有非常大的不同。

国外的海归基本上是自上而下学到的一切。我们是从理念开始，为什么要有金融。最后到原则，最后再到操作，最后才是到自我、实践。而真正的本土派，我们在建立一个资本市场，在建立的过程中间，你是不可能先从理念学的，从理念学是没有用的。我们到国外的华尔街去，人家说是什么就是什么。是绝对知道所然，不知道所以然，一切的规则很清楚，一切的原则也很清楚了。你的部门你的执行，你的执行非常清晰。而中国从头建起一个资本市场，不可能有任何东西做的情况下，本土派必然是从下而上走，每件事情知道是什么，是什么产品，这个产品干什么，为什么有这样的规则，这个规则是干什么的，赌什么的，堵什么漏洞的，防止什么事情。最终找出办法来实施，这样的规则。这个自上而下和自下而上的两种语言体系是非常清晰的对比和体现。这个体现对大家非常重要。因为大家觉得海归在开始的时候，海归有绝对的自我优势感，觉得我们是拿到了华尔街的真谛回来的，国内的是土的，都是要学的，都是要跟国际接轨的。因此，你就老老实实学吧。所以黄金的十年是回归的投行，金融公司，几乎所有的是以海归优先，海归为主这样发展起来的。

最近的十年有很大的变化。这个变化就是我们自己的市场经过十年、二十年的发展，到了非常巨大的规模，变成了世界上的第二大的资本市场，第二大的经济体，在交易量上，至少7、8月份的时候，我们在很长一段时间内，每天中国资本市场的日交易量已经超过纽约，这是一个不得了的发展，不得了的成就。

但是对大家来说，在今天我们作为海归，特别是海归创业，海归创新，自己的创业要走向资本市场，本土也在做的时候，咱们大家考虑这个问题的时候，我觉得应该看到这次的股灾之后，两个不同的语言体系，在经过十年的和平共处的时候，终于在今年走向了全面的冲突和全面的崩溃和反思。这样的话，很多的两个不同的语言体系，不大可以轻易的融合了，要很清晰地讨论，哪些东西是必须学来的，哪些东西学来无法适用了，怎么办？比如说7月份的股灾，我们中国人对它的解读，中国人在座的解读，管理层的解读，监管层的解读，老百姓的解读，外国投资者的解读，国际市场的解读都是完全不一样。

总的来说有两个大的分类。一个是哪个市场涨了100%掉了40%有什么了不起？难道需要这样吗？难道需要暴力吗？这是非常清晰的语言体系。还有一个是认为只有不够，没有更多。这样的语言体系为什么会出现这样？为什么鸡和鸭说不通了？这个是大家一定要对我们国家的资本市场，特别是今天逐渐全球化的资本市场中间，我们要不断的融合的时候，为什么出现这种情况。那就是说，我们稍微回顾一下这两个语言体系里怎么看待这个问题。

今年的股灾很明显，最后是很简单的事情，首先有干柴，一定要着火，美国的有毒资产，金融危机2007、2008年的次贷危机。中国这次的干柴是什么？小股票。这个着火是必然的，只是时间问题而已。所以这次具备了所有的股灾的条件，有大量的聚集。这次的干柴和以前有什么不一样？在干柴撒了大量的汽油，就是中国的杠杆。今年的刚刚是到了一个巨大规模的杠杆，我们最初是叫两轮，就是说管理下的融资融券，这是一个柴油，只能投大规模的公司，但是有很多的P2P形成的大规模的场外的配资，还有收益互换，等等大规模的1比5，1比4这样的一种杠杆加上去时候，这种杠杆怎么加上去？不是你得很长时间开户，人家查你是谁。现在全是英特网上去的。大家开一个网站，连身份证都不要，把你的银行卡往上一放，1比5就配上去了，马上就可以投小股票。为什么中国人喜欢干柴，因为干柴升值非常快，很小的股票。因为中国石油太难动起来了。中国是在赌，而不是投资。中国这样的由英特网产生的运动的大刚刚浇到干柴上面去了，这个着火是必然的。这个时候的着火，有人说这个里面喊着火了，马上就跑。如果大家慢慢跑就都没问题，大家一起往外跑，有人被踩死。这种情况下，咱们的市场开始的时候，大家说今年会不会抓场外配资，踩得太猛了。可能是马上爆发的一个原因。不踩，这个车往下翻的时候，你早踩早翻车，晚踩，可能不翻车，只要你有干柴，有汽油，就出现大问题了。

这次这么大的股灾，政府的力量有一段时间都挡不住了呢？我们感觉到，突然很多的配资是一种场外配资是英特网的配资，有内在的风险管控。你60万买股票，涨10%就6万了，两三天就100%的回报出来了，一出来那个机器又问你要不要再借点？又开始借。很多人10万的时候，到了7月的时候就100万了，那个时候是巴菲特在全国跑，每个人都是巴菲特，每个人都可以和你说，巴菲特和我这个比是小巫见大巫。全体的新的股民，全部都进来了，是以这种高配额进来了。这个配资出来的最大的问题在哪里？是机器性的，是程序性的。因为借给你的钱先要还了之后，你才能拿到你自己的钱。可是股市稍微往下一走的时候，有机器就收钱了，就卖股票。一个机器一卖，第二个机器卖，十个机器卖，一百个机器卖，越卖越往下走，扛不住。加上咱们有各种各样的制度，比如说涨停板，10%很快就到了，到了灯就灭了，大家又卖下一个股票，一灭就没有流动性了，就发现市场部可能控制的往下走了。这个给今天的监管者…外国人觉得这个有什么了不起？但是今天政府觉得这肯定是一个很大的问题，监管没有任何选择，只能暴力救市，这个时候场外不在监管的环境中和视线内。大家觉得如此之猛烈，救火的时候也不要讲姿势了，现在火救完了之后是不是该讲姿势了？现在就讲一将从那些语言环境中要重新认识市场。

很多人觉得怎么一下就把规则改掉了，咱们的股市和他们有什么区别？我们为什么要必须大规模的救市呢？这又回到特殊性，是一个结构上的特殊性。我们是一个散户的市场。大家想一想，每天我们在纽约留学的人知道，纽约到了1月1日的时候，纽约的时代广场，30万人参加每年的新年派对，这个时候大苹果要掉下来，30几万人大家像喝醉酒一样的，大家疯狂的庆祝，但是几十年的庆祝没踩死一个人，为什么？每次都是警察拿铁栏杆围一个一个小圈，人满了就不能进去。每个小圈进去不能乱蹿，你发疯了，顶多把小圈的一两个人打了，这是一个分层次的市场，散户从来不进场，每一个机构都是一个小圈，这个市场谁输谁赢，和政府没关系，和监管者没关系，监管者没有必要，没有需求，也没有社会的压力让他一定跳进来说一定要怎么样。规则定清楚了，大家按规则做，谁违反规则追谁，这个市场就完成了。

可是中国不是这样的。我们中国开始发展的时候，我们的特殊性，我们九十年代的时候，中国的证券交易所，监管者，投资者，机构投资者共同出生，国外是大机构先出生，大的机构投资者和监管出生，老百姓后出生，老百姓只跟交易所打交道。中国是全体出来了。和时代广场对比的话，我们有一个天安门广场，我们所有的投资者都在一个广场上，中间没有隔断，我们是最民主，大家谁都能参与的市场。我们一个大妈拿着板凳能给你解释图象，给你讲的非常清楚，为什么这个线这么走，为什么那个线那么走。大家都在广场上一起跳着广场舞，每个人用Ipad交易，只要有人喊这边人少，钱多的时候，那一定是踩死人的。我们为什么变成这样的市场呢？我们也是一层层的市场，也是券商和百姓，可是后来券商干坏事，偷钱，政府一改革，就变成了扁平性的市场，直接是直接跟清算、结算开户，直接跟银行交易，这样是扁平化的市场，但是也失去了一种互相的自保功能，互相的吸纳功能。

这样的情况下，市场出现这样的情况的时候，今天的市场，这么多的老百姓，在政府和市场中间，这个时候政府掌握了所有的权利，也就意味着承担所有的责任。老百姓不赚钱，如果是赚钱的市场的话，就不是市场了。市场本身就是两批人，缺钱的人和有钱的人。有钱的人把钱给公司，然后给缺钱的人，不断循环。咱们是二级市场转，你赚了，有人亏了。这种情况下，怎么彻底把这个逻辑改掉？我想说的是在今天的中国市场上，比如说股值期货，这是全世界都用的很好的避险的工具。为什么要改掉呢？这次股灾的时候，老百姓损失怎么如此之惨重，可是居然有很多的机构能避险，还有很多机构赚钱了？为什么用股指期货赚钱了，为什么不给老百姓用股指期货？因为他们不懂，这样他们赚不了钱，一定有损失。这样的语言逻辑既是有道理的，又是没道理的。为什么有这样的矛盾体出现呢？中国特殊的股市结构，政治结构，既把国际上的先进经验引进，同时有不可调和的政府、市场、散户、机构、上市公司、投资者，这几对矛盾本来完全是放在市场中间解决的。可是由于我们特殊的情况，政府不得不长期停在中间，不断平衡，A处的平衡引期B处的不平衡。这样的市场中国能做的就是向国外靠拢。以前WTO是中国向国际接轨，今天的市场中国大到不可能轻易改动自己了，自己的政治逻辑，结构逻辑，已经不能完全适应国外，但是同时必须开放，必须去不断改革，国际投资者非常想进入，这种情况下，中国不可能为了国际投资者改变自己的结构，国际投资者不可能为了中国改变自己的生活方式和投资习惯。

这种情况下，我们的工作是不断的有一种互联互通，一种转换机制，一种翻译机制。比如说互网通就是一个方式。是我们通过监管者、交易所、清算、结算公司把两边的制度翻译掉，转换掉，用自己的券商和自己的产品投资。对各位的创业与创新的朋友来说，中国的资本市场希望通过这次股灾以后，和经过一段时间的休养生息之后，能重回发展之路，重归开放之路，真正认识到逻辑中的矛盾在哪里，有没有办法把矛盾区分开。

在座的海归，特别是搞创业的，一定要理解今天的市场带来巨大的机会，也带来巨大的风险。这个市场不能用国外的非常高大上的理想市场来考虑，你不接地气，可能在这个市场很难。但是这个市场由于特殊的逻辑，如果你不了解，你只看到了新三板给你多少钱，你只看到了有可能有十几倍的市盈率的融资，你要铤而走险，你不知道风险边界在哪里，这是作为海归来说一定要非常注意的。

今天中国大的方向不会变，在未来一段时间，大家在对上市时间也好，融资时间也好，你一定首先第一，永远记住我们海外回来的时候，我们这批人有一个东西是很好的，我们出去的时候是从理念开始，从价值观开始，永远记住整体，永远记住你的核心理念，永远不要突破自己的底线。