泡沫并不总会破灭

事物上升到一定程度必然下降，这听起来很符合常理。棒球和过山车当然是这样，没错，但根据最新研究，股市不一定如此。

耶鲁大学的研究者威廉·戈茨曼（William Goetzmann）认为，人们太过在意周期性股市泡沫（即相信大涨后一定大跌），因此高估投资股票的风险。他收集了一个多世纪以来的股市数据，分析大涨后是否会大跌。

戈茨曼重点考察了全球21个市场1900年至2014年的年回报，并分析了俄罗斯和上证指数等股指的零散数据。他首先找出大涨行情，即指数在1年内或3年内涨幅超过100%；然后找出股灾行情，即指数在大涨后1年内或5年内跌幅超过50%。

接着，戈茨曼统计了市场大涨后大跌的情形，发现其实远比人们认为的少见。据他估计，大涨后发生股灾的概率只有10%左右。

这项研究对很多专业人士都会有启发。监管部门和央行经常讨论是否有责任预防或抑制泡沫，而其实股市大涨很可能是好事。对于资产管理者，这项实证研究证明，大涨后买入股票的风险不一定有他们想的那么大。最受启发的应该是股权投资者。“金融历史中最重要的经验就是，泡沫其实很罕见。”戈茨曼写道，“对长期投资者来说，太过小心避开泡沫反而是危险的。”因为他可能错失高回报。

关于本研究：威廉·戈茨曼：《泡沫投资：一种历史观点》（Bubble Investing: Learning from History），美国国家经济研究局课题

旧档重提／1987

一种新的借贷方式突然出现了，这就是信贷证券化

我们正身处岔路口，一条路通向更高效的金融体系，另一条路则通向经济的混乱。

洛厄尔·布莱恩：《金融体系中的信贷炸弹》（The Credit Bomb in Our Financial System），《哈佛商业评论》1987年1-2月刊