万亿债转股将启动 会有怎样的波澜

　　作为上世纪末中国为国企脱困的“三支箭”之一，债转股在当前不良资产急升的背景下重新“披挂上阵”。

　　财新周刊称正式的债转股实施方案最快或于4月份正式推出。此前，国务院总理李克强在博鳌亚洲论坛2016年年会上重申“将用市场化办法推进债转股”，逐步降低企业杠杆。这一表述与他在全国“两会”总理记者会上的表述一致。这意味着，债转股不仅仅是个别高负债企业的处置特例，而可能成为未来几年企业去杠杆的重头戏，大规模推广。

　　MBA智库百科释义：转债股是指国家组建金融资产管理公司，收购银行的不良资产，把原来银行与企业间的债权债务关系，转变为金融资产管理公司与企业间的控股(或持股)与被控股的关系，债权转为股权后，原来的还本付息就转变为按股分红。

债转股适用于哪类公司

　　据透露，首批债转股规模为1万亿元，预计在三年甚至更短时间内，化解1万亿元左右规模的银行潜在不良资产。国家开发银行、中国银行、工商银行、招商银行等银行入选第一批债转股试点。对于债转股企业的选择，聚焦为有潜在价值、出现暂时困难的企业，以国企为主。这类企业在银行账面上多反映为关注类贷款甚至正常类贷款，而非不良类贷款。

谁来主导？

　　上一轮债转股实施过程中，四大资产管理公司（AMC，俗称“坏账银行”）陆续成立。从当时来看，效果非常显著，企业高负债和负净利的局面得以缓解，银行不良贷款大幅降低，资产质量明显提升。AMC也获得了超过3倍的超高收益。

　　在这次债转股中，在强调市场化的背景下，采用银行主导进行的概率较高，四大AMC亦会发挥重要作用。由资产管理公司成立专门的基金管理公司，同时选择有政府背景的机构，合作设立重组并购基金，即并购基金同时拥有两个普通合伙人（双GP），分别由资产管理公司设立的基金管理公司和政府背景企业设立的控股公司（参与设立基金）担任，其中政府背景的公司核心是发挥重组并购的行政角色，包括负责出清、重组并购企业和项目的确定，财税、金融和职工安置等支持政策落实，参与基金部分劣后的投资以注入政府信用等，资产管理公司主要负责金融方案设计、交易安排、资金募集、投后及投资者关系管理等。商业银行可按公允价格向基金转让资产，或因价格认识不一而持有中间和劣后级权益。

对银行、企业和股市的影响？

　　乐观派认为，该举措对银行来说是一大利好，通过“债转股”，银行可以获得更加灵活的不良资产处置手段。一方面，通过筛选出其中相对优质的企业进行股权投资，原来的利息收入摇身变为相对较高的股息收入，进而增加投资收益。另一方面，现在二级市场整体估值处于低位，转股价格便宜，等企业经营状况逐步改善，银行可以通过上市、转让或者企业回购等方式收回借款。

　　但莫尼塔董事长兼首席经济学家沈明高表示，债转股，做好了能够帮助经济转型；做坏了反而加剧经济波动。但目前看，做坏的可能性也比较大。把企业问题跟银行绑定，可能加剧系统性风险。平安银行也对债转股持保留态度：“我们仍对银行表内利用自有资本金对产能过剩行业债转股仍持保留态度，特别又是媒体报道的“非不良正常贷款”，若如此银行连由于债转股所带来的会计处理获得报表粉饰的好处都丧失了。”

　　从转股企业角度来看，债转股一方面优化了企业资产负债结构，降低了企业资产负债率，有利于企业去杠杆。另一方面拓宽了潜在的发展空间。债务转增股本，意味着企业获得了一笔无限期不用还本付息的贷款资金，不仅降低了自身负债，还增强企业营运资本，提高资金周转的灵活度。当企业完成“债转股”时，一方面负债能力能够得到提升，另一方面，提高了转股企业信誉，从而有助于企业获得更多的融资。

　　至于对A股市场的影响，国泰君安分析师认为，在企业去杠杆、银行不良上升、注册制等股权融资受限的背景下，债转股在推出时点和政策支持力度上均有望超出市场预期。债转股的逐步落地将形成一箭三雕之效，给周期性行业龙头、AMC、银行等带来新契机。

• 文 | MBA智库整理
• 图 | 网络

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